越南经济恶化带给我们什么启迪

　　5月中旬，正当中国政府和全国人民全力以赴地进行抗震救灾的时候，越南共产党总书记农德孟在未经预告的情况下突然访问中国，胡锦涛从汶川救灾现场回到北京与农德孟进行了会谈。这次突如其来的造访引来许多猜测，网上有文章称，农德孟是由于越南经济濒临崩溃边缘，需要中国的支持，才不得不紧急访华。这种说法是真是假我们无法求证，但越南经济严重恶化，却是不争的事实。而中国经济需要从越南经济恶化中得到什么启迪，也是我们应该思考的课题。

　　越南经济已到失控边缘

　　越南的经济恶化，早在2007年底就已经出现苗头，由于未得到及时控制，在今年上半年则进一步恶化，目前已经到了失控的边缘。其经济恶化的表现主要包括以下几个方面：

　　其一，恶性通货膨胀已经失控。2007年10月初，当笔者到越南胡志明市考察股市的时候，越南的消费物价指数已经达到了12%；而今年以来情况继续恶化，今年5月，越南的CPI按年算已经超过了25%！

　　其二，货币明显贬值，股市持续暴跌。笔者去年10月到越南的时候，1美元兑换16000越南盾，1元人民币兑换1960越南盾；而现在才过去了8个月，就变成1美元兑换16330越南盾，1元人民币兑换2300越南盾了。高盛近日发布报告称，越南可能会加快其货币越南盾的跌势，因为如果考虑通胀因素，越南盾已“过度高估”。而德意志银行则表示，越南盾在未来数月内“将会贬值30%”。

　　5月30日，惠誉国际评级将越南主权基金的债券评级从“稳定”下调至“负面”，这将导致越南主权信用的下降，有可能引发外资的撤退，从而可能导致越南盾的继续贬值，引发恶性循环；同时，这也将使越南政府向外举债变得困难。

　　另一方面，越南股市也出现了持续下跌，股指从1000点附近跌到6月4日的395.66点，跌幅接近六成。同时，越南胡志明市等地高企的房价也出现了大幅下跌。

　　其三，外贸、财政“双赤字”。据官方统计的数据，越南多年来持续出现进出口贸易逆差，2004年至2006年的逆差分别为55亿美元、47亿美元和51亿美元；据越南通讯社报道，2007年1至11月，越南逆差105亿美元，同比增长142%。由于进口成本的飙升，越南贸易赤字在今年前4个月内已经增长两倍，赤字数额达到了进出口总额的六成。

　　与此同时，越南政府的财政多年来也出现了持续的赤字，2004年至2006年，赤字分别为39.17万亿越南盾、 51.77万亿越南盾和 48.5万亿越南盾。

　　其四、经济增长开始放缓。2007年越南的经济增长率为8.48%，而今年一季度则为7.4%，低于去年同期的7.8%。今年5月6日，越南总理阮晋勇表示，越南政府向国会提议将2008年越南经济增长率指标调整为约7%。

　　祸根在于急于求成

　　越南自1986年实行全面“革新开放”以来，经济保持较快增长，1990-2006年国内生产总值年均增长7.7%，经济总量不断扩大，2006年越南国内生产总值约573亿美元，GDP增长率为8.17%，人均国内生产总值约722美元。目前，越南已经被看成是仅次于“金砖四国”的第五个新兴经济体。国际上看好越南的声音高涨，而越南国内也逐渐兴起了“超印赶中”的豪情。而目前的经济恶化，很大程度上是过激的经济政策种下的祸根。其表现包括：

　　———在金融体系并不健全，外汇储备偏少的情况下，过多过快吸引外国直接投资。越南多年来实行比较宽松的金融政策，对国有企业的大量贷款形成部分呆坏账，金融体系并不是很健全。而越南的外汇储备虽然增长很快，但总量依然过少，2007年越南外汇储备只有150亿美元，而国家外债却有305亿美元。然而，越南却在几年前就制定了号称“最急进”的吸引外资政策。截至2006年底，外国累计在越投资协议金额600亿美元，协议项目6813个。外资的大量进入，对越南通货膨胀起了直接的推动作用。一旦外资大规模撤出，后果不堪想象。

　　———过早放开资本项目。越南在2006年加入世贸组织后，就开始放开资本项目的外资直接投资。外资持有上市公司股票的上限放宽到49%。外资的大量涌入，直接推高了越南的资产价格，并且形成泡沫。在外资的推动下，越南股市总市值在不到两年时间内从原来的10亿美元迅速膨胀至200亿美元；越南指数从120点大涨至1200多点；同样在不到两年时间内，胡志明市的房屋价格从每平方米200多美元上涨到600多美元。如今股市和房价的暴跌，正是资产价格泡沫的破灭。

　　———基础建设不配套，经济结构失衡。越南原来就是以农业为主的国家，工业基础和服务业基础相当薄弱，由于急于加快现代化建设，越南引进了大量的工业项目。但由于国内零部件等配套能力太弱，需要大量从国外引进，这就造成了连年的外贸逆差，加重了国家财力的负担。

　　带给我国的几点启示

　　反思越南经济的恶化，我们可以从中得到有益的启示。

　　首先，防通胀的任务不能放松，但调控手段可以改善。在我国发生雪灾、地震等自然灾害和人民币持续较快升值的情况下，我国的宏观调控遇到了多难的局面。目前我们多次提高准备金率，但从实践来看，收效不理想。现在我们仍然处于实际负利率的状况，但由于人民币升值过快，又不能持续提高利率。日前有学者提出实行保值储蓄的方法，笔者认为这种形式可能较易为群众所接收，有利于吸收流动性，又不会对生产企业产生较大的影响。

　　其次是坚持“不到合适的时机，资本项目就不放开”。目前虽然我国已经开了QFII的口子，但整体规模仍然是较小的，外资进入我国资本项目是可控的。只有当我国金融体系已经相当健全，才能够进一步放开资本项目。这个过程，应该是一个渐进的过程。

　　同时，人民币的升值应该坚持小幅渐进的过程，而且升值的幅度应该处于可控的范围内。人民币升值的幅度过大、升值的时间过急，都会对相当一批企业造成致命的打击，而且也容易形成资产价格的泡沫。（完）


　　作者：晓宇

　　热钱和通货膨胀，我们并不陌生。

　　就任何一个新兴经济体来说，通货膨胀都是不可避免的一课，不同的是在这一课中付出的代价能否承受。自2006年秋季，国际市场能源、贵金属和基本金属原材料等基础商品价格上扬，国际粮油价格上涨以来，世界性的新一轮通货膨胀就已开始，但各国控制通货膨胀的措施、力度，却各有不同的思虑与表现。

　　近日，越南盾接连告急，几乎到了最危险的时刻，越南盾每天都会贬值5-7个百分点，河内每个小时都会公布一次越南盾对美元的汇率，5月份越南按年率计算的通胀率飙升至25.2%的水平，为13年来最高。越南国内恶性通胀严重，股市市值腰斩，财政恶化，汇率贬值，整个经济体系正因金融市场急剧动荡而陷入风险之中。

　　商务部研究院研究员梅新育对此认为：“‘经常项目持续逆差＋低外汇储备＋资本项目自由化＋金融服务市场开放’的组合，通常以货币危机而告终。”本次货币危机对越南经济的影响是不是告终仍不得而知，国际热钱此时正故伎重演，对越南汇市和股市施展双向做空的“提款机战术”，以期快速套利。而市场认为，目前越南盾仍高估，未来仍有下跌空间，德意志银行预测，今后几个月，越南盾还将贬值30%以上。如果越南政府放任本币贬值，国际热钱可以在汇市上有所斩获；越南政府若坚守汇率和利率政策，则通胀将大幅削减企业盈利，做空股票同样有利可图。

　　回首来看，越南货币危机有着清晰的轨迹。在全球新一轮通胀于2006年秋天发轫之时，越南股市正跻身全球最火爆市场行列，是全球投资者竞相追逐的宠儿，当年越南主要股指涨幅达145%，今年前6周再涨46%，推动越南股市总市值从2006年初的不足10亿美元猛增到160亿美元。2007年1月底，越南20家最大上市公司市盈率已达73倍，大大高于普通新兴市场的估值水平。

　　与此同时，国际原油和粮食价格仍在不断攀升，尤以去年年底的涨幅为甚，但在相应的宏观经济调控层面，越南政府却表现得经验不足，在有能力采取措施遏制经济过热、过快增长的有利时机，陶醉于“世界增长率最高股市”的虚名，在对经济高增长率的迷信与狂热中，一方面大量引进外资，刺激经济增长，另一方面又放宽金融信贷政策，扶持并因应大型国有公司等既得利益阶层的要求，确保国有企业获得低利率贷款，直至年初，仍有官方经济学家公开表示，不考虑削减低息贷款。由于投资规模过大，投资增长过快，经济过热已不可避免，恶性通胀也随之而来。但在此时，需要缓慢进行的宏观调控已缓不济急，相对于25.2%的通胀率，越南央行12%的基准利率，实在不能有效控制通胀预期。此诚如《华尔街日报》所指出：“这表明，在遏制通货膨胀问题上优柔寡断将产生何等严重的后果。”

　　对越南来说，货币危机将是代价极为沉重的一课，对于我们来说，越南货币危机亦是不可忽视的一课。越南政府追求经济高速增长而对物价上涨保持高容忍度是极重要的反面教材，越南货币危机说明，控制通货膨胀再困难也绝不能手软。

　　“目前最大的困难是物价过快上涨和通货膨胀的压力”，温家宝总理在今年“两会”后的记者见面会上所言非虚。自前年秋天国内粮油价格异动，通货膨胀探出苗头以来，去年全年与今年年初居民消费价格指数(CPI)的持续增高，国际热钱来中国赌人民币升值意犹未尽，流动性仍然过剩，中国经济增长对外资仍有较大依赖，这些都决定了在通胀走高时，必须迅速果断地采取措施。



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